7500亿特别国债的未来影响，并且介绍一下央行三个阶段的货币政策 ， 赤字笔划顺序

12月9日财政部发布通知，说本月12日将发行7500亿特别国债，方式是全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行，央行将面向有关银行开展公开市场操作有人解读这是要开始财政赤字货币化的节奏，随后财政部解释说这次发行特别国债只是借新还旧，不是央行印钞解决财政赤字问题。

今天我们来解读一下这番操作，原本分为两个部分，第一部分是分享贝乐斯对这次特别国债的看法，并附上我的评论；第二部分科普一下凯恩斯主义主导下，央行货币政策的三个阶段，梳理清楚央行是如何制定货币政策的，还有我国目前处于哪个阶段。

本文字数：2800字，阅读时长9min1、分享一下贝总的观点：财政赤字货币化！这次财政部借新还旧，发行7500亿特别国债，实际上就是未来财政赤字货币化的模板什么是财政赤字货币化？其实就是西方一直想做，但不敢做的MMT现代货币理论。

该理论认为，因为央行买债QE也不会引发通胀，可以由政府发债，央行买债，解决政府融资的问题这是在西方长期QE，但一直通胀低迷后兴起的一种理论但是，现在通胀已经爆棚，这个理论也就偃旗息鼓了西方不敢做的事情，中国其实早就做过了。

在《人民银行法》设立之前，中国的财政部是直接从人民银行领钱的这在人民银行的资产负债表上就是资产增加对政府债权，负债增加人民币基础货币然后政府就拿着新发行的人民币基础货币进行财政支出这素质上就是赤字货币化。

《人民银行法》出台之后，央行禁止在一级市场直接购买国债，不得直接透支给政府，断了财政部直接从央行领钱的路但是，中国式“智慧”就在于变通特别国债的发行方式，通过国有商业银行转一道手，规避了《人民银行法》，等于央行直接购买了政府发行的国债。

由于这些国债是永久性的，需要不断借新还旧，对应的货币也不会减少，所以这就是财政赤字货币化财政赤字货币化，根来源根基因还是市场无法消化大量发行的政府国债，市场化发行，会造成国债发行不畅，利率暴涨等一系列政府不愿意看到的情况，让政府的融资和赤字受到限制。

而财政赤字货币化则移除了市场的限制，直接由央行出手，赤字货币化这实际上是强行用货币化来稀释全体货币持有者的购买力，满足政府的融资需求财政赤字货币化的危害，不仅在于政府无节制印钱，更造成了资本错配市场化的资本配置，会根据供需调节资金的成本，根据市场需求配置资本，达到最优的资源配置，最高效的经济运行。

而财政赤字货币化，素质上是政府强行配置债权资本给自己，而且成本极低，是严重的资本错配由于政府不种地，不生产，不创新，资本配置向政府倾斜，会造成社会的经济运行效率降低，通货膨胀《人民银行法》公布之前顽固不化的高通胀就是证明。

通胀不仅是钱印多了，更是资本的严重错配，经济效率的低下人不能两次踏入同一条河流中国早就尝试过财政赤字货币化，并且深受其害，造成经济效率低下，严重通胀一旦这个口子重新放开，政府尝到了甜头，就很难自我节制，自我约束。

因此，财政赤字货币化，法律上不存在限制一旦开始，就没有回头路了笔者评价：这一步一旦开启，将是长期的内部印钞通胀，长期如此，汇率也难以维持得住，长期贬值必定发生，输入性通胀也将到来而由于资本错配，经济运行效率低，高失业率和居民收入下降也将长期维持，那么经济衰退+通胀将会发生。

也就是俗称的“滞涨”2、科普一下凯恩斯主义主导下，央行货币政策的三个阶段一般货币政策有三种，属于渐次使用第一种：宽货币政策，即降准降息这种政策有个极限，即利率降到0时失效发展中国家的极限则要高点，利率需要跟住美国，否则外汇会大量流失，流向美国无风险国债市场中去，这会导致本国汇率贬值，所以发展中国家的极限利率要高于发达国家，比0大一些，不能倒挂。

这个政策美国在2001～2007年，互联网泡沫破裂之后，次贷危机之前用过；日本在1986～1990年，广场协议签订之后，泡沫泡沫破裂之前用过我国在2008年之后则一直使用至今，中国3年期银行存款利率从2008年的5.58%下降到如今的2.6%，存款准备金率从2011年最高点的21%下降到如今的11%。

第二种：量化宽松，即quantitative easing，简称QE这是在宽货币政策失效，即利率到0之后，央行采用的策略，直接印钞到市场上购买各类证券，为市场注入流动性这种政策一般是在经济危机发生后，市场陷入通缩，央行为了抑制通缩采用的对策。

由于市场自己就不景气，消费需求不足，所以只要印钞适度，并不会引发大的通胀这个政策美国在2008年之后为了应对次贷危机使用过，之后随着逐渐走出危机，便开始逐渐加息缩表（即提高利率，同时向市场回收货币），结束量化宽松；而后在2020年为了应对疫情，再次启用，而且力道更猛，这也导致了今年美国大通胀的局面。

日本在1991年之后，为了应对泡沫经济破裂一直在用我国版的量化宽松差不多是2015年地产去库存那一年，正式启用这个政策的产生的理论基础是现代货币理论，后来兰德尔总结为《现代货币理论》一书这个政策的印钞极限是不能引发大的通胀，一旦通胀发生，不仅不能继续印钞购买证券，央行还必需加息缩表。

美联储最典型的加息缩表一是在2007年，直接引爆了次贷危机，二是2022年的这次，直接把全球带向了衰退日本由于印钞节奏控制得不错，加上工业发达、产能充足，国民又低欲望，注重储蓄，所以一直没有多少通胀，这次因美联储加息也连带着加了一点。

第三种：债务货币化理论形式是财政部发债，央行印钞购债，直接把财政赤字转为货币我自己感觉，实际执行过程中，量化宽松中的央行直接到市场上购买国债也是债务货币化的一部分（量化宽松中，央行还可以到市场上购买股票、企业债和各种金融资产）。

如果依照更加宽松的定义，美国在2008年之后、日本在1991年之后，央行量化宽松中直接购买国债的那部分也算是债务货币化了，不过由于危机过后，市场需求低靡，这种货币放水只是抵消了消费需求的减少，没有引发多少物价上涨，只是抑制了通缩中物价应该的下跌走势。

既然有量化宽松的存在，为什么还需要债务货币化呢？量化宽松是为了稳住市场，但不能增加政府收入，而现代各国基本上都采用的是凯恩斯主义经济政策模式，政府需要不断投资以刺激经济，或向居民发放福利补贴以刺激消费需求，从而拉动生产和就业，因此财政总是入不敷出。

债务货币化就是通过直接印钞的方式解决政府财政不足的问题当然，这种政策的副作用也是极大的，理论上的极限应该是不引发通胀，即印钞的量刚好差不多等于民众需求减少的量，在这方面，日本算是拿捏得最好的，30年来通胀都维持在很低水平。

但是，只靠政府克制自己印钞的冲动显然是不现实的，一般各国都有法律规定禁止央行这么做那些越过法律的国家一般一发不可收拾，直到严重的恶性通胀后重新洗牌我国在1994年之前，差不多央行、财政不分家，也实行的是财政赤字货币化政策，期间发生了多次大通胀，之后人民币和美元绑定，有多少美元流入，就印多少人民币，这样人民币的币值才稳定下来，我国也由此得以之后加入世贸，经济快速发展。

这种绑定的松动是在2015年，央行实行中国版的QE，增加政策性银行债务的购买另一个时间点就是今年2022年了，央行直接到市场上购买国债之后结局如何，我们拭目以待吧